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　　低于预期，但PPI环比创三年新高。7月美国CPI环比上涨0.2%，符合市场预期，低于前值0.3%；CPI同比上涨2.7%，低于预期的2.8%，与前值持平。核心CPI方面，剔除波动较大的食品和能源价格后，7月份环比上涨0.3%，符合预期。CPI数据显示通胀压力仍相对温和，市场担忧的关税推动通胀急剧上升的情况尚未出现。美国7月PPI环比0.9%，高于预期0.2%和前值0%，为2022年6月以来最大涨幅。服务成本上涨1.1%，为2022年3月以来最大增幅。通胀数据显示，尽管上半年需求有所走软，但企业正调整商品和服务的定价，以抵消更高的美国关税带来的成本。企业将关税负担转嫁给消费者的程度，将是决定利率路径的关键因素。

　　长期展望看，在海外弱美元+国内宽财政的组合下，牛市基调不改，待美国货币政策与关税更加明朗，市场上行动力或进一步增强。中期流动性视角，海外+货币+市场层面均在改善，继续支撑情绪延续。从历史上看，每轮牛市行情底部，险资+外资率先布局，一轮上涨阶段杠杆资金跟随催化迅速入场，之后基金+个人投资者看到回调机会或确认行情后再入场。最后在公募发行冲高+杠杆资金爆发的情绪高点后，行情触顶。当前：新增开户还未冲高，公募发行正在复苏还未至高位，公募申购刚开始修复，行情仍在牛市二轮上涨阶段。

　　配置方向：“龙头牛”方面有色、军工等引领持续表现，当下券商仍处于配置的舒适区间；成长方面全球化的海外算力行情加速扩散，往三季度看，继续重视国产化算力以及半导体链拐点。1）龙头化→“龙头牛”-供给出清/反内卷/央企重组：PPI触底（券商、有色、煤炭、光伏等）、央企重组（科技方面军工、电网，能源方面电力、煤炭）、低位出行链（赛事经济运营&器械、OTA、景区等）。2）国产化-景气拐点临近：恒生科技、国产算力（国内科技巨头财报，关注资本开支态度潜在变化）、半导体链（国产代工稼动率高位、扩产趋势明确，设备&材料景气有望持续上行，具体应用来看模拟、功率等部分细分开始复苏）。3）全球化-景气持续扩散：出海（文化方面短剧、游戏、AIGC+创新药）、海外算力（CPO、PCB等业绩验证方向稳健）。

　　利率债方面，权益市场强势表现对债市压制明显，长端收益率上行，但疲弱的7月金融与经济数据使得债市压力稍有减轻。资金面上，央行通过公开市场操作保持流动性合理充裕，资金利率平稳，旨在为关键政策窗口营造稳定环境，并未提前释放额外信号。基本面上，偏弱的走势为宽松政策提供支撑。本周的金融数据进一步验证了政治局会议对于“经济回升向好但基础仍需巩固”的判断，信贷增长的乏力，反映出居民和企业部门的预期仍然偏弱，资产负债表修复尚需时日。

　　美元在7月的反弹没能在8月持续，自最近弱于预期的就业数据公布后，美元指数掉头向下，反弹戛然而止。增量信息重新指向对美元不利的方向：一是美国ISM等经济数据的趋弱强化了9月份联储降息的预期，二是美俄就停战开启谈判对欧元形成了新的支撑，也让市场的风险偏好从此前非农数据公布之后有所好转，三是CPI数据再度为降息提供有利支撑，美国财长贝森特表示，猜测美联储本可以在6月、7月降息，美联储有50个基点降息的可能，可能会连续进行一系列降息操作。预计短期内美元指数将维持底部震荡态势。