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　　二季度，主动权益基金剔除股价因素，加仓最多的行业是通信、军工、非银，减仓最多的行业是食品饮料、汽车、电力设备。其中，汽车恰恰是Q1公募基金刚刚大举加仓、增持最多的行业，这个季度反遭减持。这似乎又印证了我们之前报告中提到的结论：21年Q4以来，单季增持最高的行业，下个季度的股价表现往往排名居于中下游。这是由于，21年Q4以来市场持续处于震荡、资金面存量博弈的环境中。如果产业基本面的支撑不足或进展没有那么快，那么主题炒作对于交易拥挤度更为敏感，这使得单季增持最高的行业反而快速透支了市场的短期预期、下个季度反而持仓调整，股价表现相应居于中下游。

　　展望三季度，我们认为市场再次到了检验牛市思维成色的关键时刻。一方面，在海外映射、中报景气预期的支撑下，AI算力链条（光模块/PCB）再度成为机构共识加仓方向。“牛市思维”之下，短期交易拥挤度不构成行情结束的信号，市场更关注产业景气度的兑现。因此，如果三四季度相关景气预期较为一致的板块能够继续表现，那意味着当前“牛市思维”已经逐步形成。另一方面，非银板块（保险/券商）Q2也成为公募基金加仓前三。在经济基本面没有显著改善的背景下，这也体现了公募基金对于下半年增量资金入市、牛市思维的预期，目前市场也到了检验成色的时点。

　　25Q2银行估值快速上行，主要驱动因素在资金端。一方面，主动、被动、北向资金共振流入；另一方面，考虑到大型保险需要将新增保费一定比例配置A股权益，预计保险资金也同步流入。分板块来看，受益于指数调样，被动资金大幅流入驱动农商行表现最优；城商行、股份行在主被动资金共振下，表现较优；国有大行受主动型公募基金配置回落的影响，表现在银行各板块中相对较弱。展望后续，预计银行超额收益需等待中期业绩预期落定和9月份机构继续增配，大概率9月份超额表现将好于7、8月份。

　　A股传媒行业基金重仓配置比例提升。（1）A股来看，25Q2样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为2.12%，较25Q1的1.44%环比增长0.68pct。（2）A+H股来看，25Q2样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为6.34%，较25Q1的5.89%提升0.45pct。依据我们调整后的板块股票池：（1）A股来看，25Q2样本公募基金对A股传媒板块重仓配置比例为1.98%，与25Q1的1.37%环比增长0.61pct。（2）A+H股来看，25Q2样本公募基金对传媒互联网板块配置比例为7.26%，较25Q1的6.66%提升0.59pct。

　　板块基金持仓概述：重仓降幅环比扩大。2025Q2食品饮料基金持股总市值2479亿元，持仓占比8.1%，环比下降1.8pct，降幅环比2025Q1有所扩大。分板块看，白酒板块重仓占比由2025Q1的8.5%环比下降1.7pct至6.8%，大众品重仓占比环比下降0.08pct至1.27%。从超配情况看，2025Q1食品饮料板块超配比例环比下降1.3pct至3.5%，白酒/大众品板块超配比例分别为+3.8%/-0.3%。

　　生猪方面，在“反内卷”政策背景下，行业产能或有望逐步平稳，中长期盈利中枢有望抬升。当前板块估值仍处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。白鸡方面，产业链价格继续低位震荡，全产业链布局企业具有明显优势。黄鸡方面，在持续亏损情况下，行业存栏逐步调整，价格或将触底回暖。饲料方面，水产料需求增长已进入加速通道，继续看好龙头企业国内市场份额持续提升，海外业务打开成长空间。动保方面，国内首个非瘟亚单位疫苗临床批件落地，关注临床试验进展；动保龙头积极向宠物医疗布局，增长空间有望打开。种植业，新季多个粮食产区遭遇冬春连旱，或对玉米、小麦生产造成不利影响。宠物方面，看好国货崛起。

　　基金对纺织服装行业持仓比例处于较低水平，25Q2持仓比例环比下降。公募基金重仓持股纺织服装行业占比25Q2环比25Q1下降0.08个百分点至0.20%，低于纺织服装行业占A股总市值的比例，这一比例在25Q2为0.63%，环比25Q1持平。公募基金重仓持股纺织制造板块占比25Q2为0.05%，环比25Q1下降0.03个百分点；公募基金重仓持股服装家纺板块25Q2为0.15%，环比25Q1下降0.06个百分点。

　　纺织服装行业基金持仓变化小结：25Q2，基金重仓持股纺织制造板块环比下降0.03个百分点；其中基金对于板块内涉及机器人灵巧手腱绳材料超高分子量聚乙烯纤维业务、涉及特种涂层业务等相关上市公司的关注度有所提高；服装家纺板块环比下降0.06个百分点，其中基金对于板块内服装主业持续回暖，且涉及行业空间大，景气度高的IP授权业务、文创工艺产品业务等新消费业务的行业龙头公司、家纺销售受益政府补贴等子行业龙头公司关注度有所提高。

　　纺织制造板块：（1）板块内优质供应链龙头公司，短期看，美国对等关税利空有望逐步落地，中长期看，对等关税对龙头公司影响有限，行业集中度有望进一步提升。（2）看好耐克产业链相关公司有望受益。（3）积极探索新赛道打造第二增长曲线的纺织制造龙头公司。服装家纺板块：（1）涉及IP授权业务、文创工艺产品业务、服饰鞋包折扣零售业务等新消费业务的行业龙头公司。（2）受益房地产企稳，叠加补贴政策，且积极布局高景气枕头品类的家纺子行业龙头公司。（3）行业景气度较高，未来有望领跑板块的生活消费品子行业龙头公司，专业运动及运动休闲子行业龙头公司，及童装子行业龙头公司。

　　环比25Q1，25年2季度公募基金重仓中主要减仓乘用车板块。25年2季度末汽车整车行业配置比例为1.73%，环比 -1.26pct，其中，乘用车行业配置比例为1.05%，环比-1.35pct；商用车行业配置比例为0.67%，环比+0.09pct。另外，25年2季度末汽车零部件行业配置比例为3.42%，环比-0.10pct；汽车服务行业配置比例为0.04%，环比+0.02pct；摩托车及其他行业配置比例为1.13%，环比-0.14pct。